2025年10月的最后一天，公牛集团又传出了让投资者心凉的消息。
阮学平启动了新一轮减持，四天时间抛出2194万股，按当时股价计算，这位副董事长又揣进兜里近10亿现金。这已经是他两年内第二次大规模套现，加上2023年那次16.26亿的减持，阮学平个人从公牛身上拿走的真金白银超过26亿。
翻开公司公告，理由永远是那句话——"自身资金需求"。但投资者看到的，却是另一番景象：股价从2021年2月的252.64元高点一路跌到11月初的43元左右，市值从最高1500亿缩水至400亿出头，四年时间蒸发近900亿。当年被市场追捧的"插座茅台"，如今正经历着上市以来最艰难的时刻。
浙江慈溪的公牛西区生产基地，流水线上的插座、开关依然在不停运转。但订单量的变化，车间主管心里最清楚。2022年开始的房地产深度调整，像多米诺骨牌一样，最终推倒了这家民用电工龙头。
展开剩余82%2025年上半年，公牛营收81.68亿元，下降2.6%，归母净利润20.6亿元，下降8%。这是公司自2020年上市以来，首次出现营收净利双降。到了三季度，情况没有好转：前三季度营收121.98亿元，同比下降3.22%，净利润29.79亿元，同比下降8.72%。
电连接和智能电工照明，这两块传统业务占公牛总营收超过95%，都和家装市场紧密绑定。新房交付量持续走低，二手房翻新需求疲软，直接掐住了公牛的业绩咽喉。虽然公司在天猫线上销售中，转换器、墙壁开关插座等产品仍排名第一，但这改变不了整个市场萎缩的现实。
公司推出的蝶翼III超薄开关、全屋WiFi插座等新品，市场反响远不如预期。投入的研发成本收不回来，反而拉低了整体利润率。更让人担忧的是，2025年上半年管理费用从3.06亿涨到3.91亿，增幅27.98%，研发费用却从3.65亿降到2.86亿，减少21.56%。钱没花在刀刃上，这让外界对公司的转型决心产生怀疑。
面对传统业务的颓势，公牛把宝押在了新能源上。公司早在2023年就开始布局充电桩、充电枪业务，当年这块业务增速高达148.64%。到了2025年上半年，新能源业务收入3.86亿元，增长33.52%，看似势头不错。
但问题在于体量。3.86亿的营收，仅占公司总收入的4.7%，根本顶不住传统业务的大坑。更尴尬的是，这些收入里很大一部分来自给车企代工的辛苦钱，自有品牌充电桩的销量并不理想。
6月的上海国际充电桩展上，公牛展示了直流充电桩、交流充电桩等产品，现场热闹，但订单寥寥。公司买了栋写字楼，说是要建新能源研发中心，结果大半年过去，实验室还没影子，高管倒是先用上了办公室。
反观同行正泰电器，早几年通过收购光伏企业切入新能源赛道，新能源业务占比已经超过40%。公牛的动作慢了半拍，现在只能在财报里写写转型战略，实际推进缓慢。
2024年，公牛海外市场营收增长36.75%，东南亚覆盖11个国家，设立了两个分公司，欧洲推出了家庭储能产品并通过VDE认证。这块业务成了公司为数不多的亮点。
但海外扩张不是一朝一夕的事。前期投入大，回报周期长，而且面临当地品牌的激烈竞争。东南亚市场价格战打得厉害，欧美市场对产品认证要求严格，公牛要啃下这块硬骨头，还需要时间。
更何况，国际贸易规则变化、汇率波动、地缘政治风险，都是不确定因素。短期内，海外业务很难弥补国内市场的损失。
让投资者最寒心的，是创始人兄弟俩的操作。从上市到现在，公牛累计分红超过百亿，其中大头进了阮立平和阮学平兄弟的口袋。阮学平这次拟减持3617万股，占总股本2%，套现金额超过16亿元。加上2023年那次16.26亿的减持，他个人从二级市场拿走超过32亿。
4月公司刚宣布要拿2.5亿到4亿回购股份，说是提振市场信心，回购均价49.68元。结果阮学平10月底减持时，股价已经跌到43.67元，比回购价低了13.8%。这让股民觉得，公司拿钱抬轿子，给老板套现铺路。
7月还有个细节，26名员工放弃了股权激励，授予价23.84元，才市价一半。公司对内抠门，砍研发预算，对外借款走高，财报说缺钱，但大股东却在大手笔套现，这操作确实让人看不懂。
现金充裕却难掩困境
从财务数据看，公牛手里并不缺钱。截至2025年三季度末，公司货币资金54亿，金融资产89亿，资产负债率只有27.14%，现金流相当健康。
但这些钱没用在该用的地方。研发投入在缩减，新产品推进缓慢，超快充技术到现在还没样机。公司有品牌基础、有渠道优势、有资金储备，却在转型关键期踩不下油门，这才是最大的问题。
前路在何方？
公牛现在站在十字路口。传统业务被地产拖累，短期内看不到起色。新能源转型雷声大雨点小，海外扩张前景未明。最要命的是，大股东频繁减持，给市场传递的信号太负面。
11月6日的三季度业绩说明会上，董事长阮立平现身回应投资者关切，但能不能拿出实打实的业绩，才是关键。公司有品牌、有现金、有渠道，不是没有翻身机会。但如果继续在战略摇摆、研发缩水、高管套现的路上走下去，400亿市值可能也保不住。
从1995年慈溪小作坊起步，到2021年市值破1500亿的"插座茅台"，再到如今市值腰斩、业绩下滑，公牛的故事给所有企业上了一课：躺在舒适区吃老本，迟早会被时代抛弃。地产红利过去了，转型又不坚决，市场不会等太久。阮氏兄弟套现后，公牛还能不能东山再起，就看他们接下来怎么选择了。
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